单位文秘网 2020-07-09 14:20:52 点击: 次
目录 资管行业格局生变,产品将是制胜关键 ................................................ 5 破刚兑、禁资金池,理财产品优势弱化 .......................................................... 5 酒香不怕巷子深,渠道“护城河”亦削弱 .......................................................... 8 机构客户加速进场,产品重要性更突显 ......................................................... 10 理想构建全产品体系,现实则仍以固收为主 ........................................... 13 产品体系核心是投研,并辅以高效组织架构 ........................................... 15 投研投入不足,难以“精耕细作” .................................................................................................................. 15 不可照搬公募,打造投研“单元” .................................................................................................................. 16 发挥母行协同,实现高效管理 ................................................................ 19 统筹协调分支行,消除项目信息和销售屏障 ................................................................. 20 依托母行金融科技优势,助力产品全生命周期 ............................................................... 21 理财子与母行双线风控,为产品运作保驾护航 ............................................................... 23 核心观点:投研为核,产品制胜 ..................................................... 24 图表目录 图 1:资管新规出台以来,银行理财产品收益率呈下行趋势(%)
.......................................... 5 图 2:1181 只存续理财子公司产品中净值跌破 1 以下产品共有 59 只 ........................................ 6 图 3:美国打破刚兑后,银行系资管机构发展呈现分化(单位:十亿美元)
.................................. 8 图 4:银行凭借渠道优势理财规模快速发展(单位:万亿元)
.............................................. 8 图 5:近年来银行渠道受互联网销售平台挑战 ............................................................ 9 图 6:摩根大通丰富的“渠道网络” ............................................................................................................................... 10 图 7:银行理财发行对象以个人客户为主,机构客户占比不足两成 ......................................... 10 图 8:理财子公司发行产品对象中个人客户占比超九成 ................................................... 11 图 9:社保基金委外比重呈上升趋势(万亿元,%)
..................................................... 12 图 10:摩根大通机构客户占比保持在 45%以上 ......................................................... 12 图 11:贝莱德机构客户占比保持在 60%以上 .............................................................. 13 图 12:工银理财产品体系 ........................................................................... 14 图 13:中银理财产品体系 ........................................................................... 14 图 14:交银理财产品体系 ........................................................................... 15 图 15:招银理财产品体系 ........................................................................... 15 图 16:光大理财产品体系 ........................................................................... 15 图 17:杭银理财产品体系 ........................................................................... 15 图 18:理财子公司投资范围比公募基金更广 ........................................................... 16 图 19:某理财子公司组织架构 ....................................................................... 17 图 20:某大型公募基金组织架构 ..................................................................... 17 图 21:摩根大通产品覆盖广且结构均衡,多元资产方案和另类投资占比呈现上升趋势 ........................ 18 图 22:更高收益的多元资产方案与另类投资五年来连续做到资产净流入 .................................... 18
图 23:摩根大通组织架构 ........................................................................... 19 图 24:以底层资产划分产品团队,每个团队配备策划师、资产组合经理和研究员 ............................ 19 图 25:摩根大通在集团层面组建跨部门的业务协作和支持团队 ............................................ 20 图 26:统筹理财子公司和总部投行以及分支行的分工合作,实现业务协同和客户协同 ........................ 21 图 27:受调查公募基金中仅有一半在金融科技领域年投入在千万以上 ...................................... 21 图 28:2019 年建行、工行、农行和中行金融科技投入在百亿以上(2019,亿元)
.......................... 22 图 29:摩根大通利用搭建的数字化平台,实现各业务板块充分联通 ........................................ 23 图 30:摩根大通风控管理体系 ....................................................................... 24 表 1:多家银行互相代销理财子公司产品 ............................................................... 9 表 2:各部门密集发声,推动养老金入市 .............................................................. 11 表 3:已开业理财子公司全产品体系(亿元)
.......................................................... 13 表 4:与公募基金相比,银行理财子人均管理规模过大(2019,亿元)
.................................... 15 表 5:随着银行金融科技的投入加大,线上 APP 用户数量快速发展(单位:万户)
.......................... 22 表 6:行业重点上市公司估值指标与评级变化 ........................................................... 25
序言:在与市场投资者以及业内人士的沟通中我们意识到,尽管目前诸多理财子公司已 经正式投入运营,但作为一个全新主体、甚至可以算是资管“新兵”,各方面都处于探索 前进的阶段。本篇报告作为理财系列第二篇,我们通过聚焦目前理财子发展面临困境、需求以及海外领先的管理经验,探讨银行理财子该如何“修炼自身”,在未来突出重围成为专业的资产管理、乃至财富管理机构。
资管行业格局生变,产品将是制胜关键 长久以来,银行理财凭借渠道优势和“资金池”模式在资管行业占据优势地位;但随着业 务回归“受人之托,代人理财”本源,银行理财业务破刚兑后主动管理能力受到考验。与此同时,银行渠道端优势近年来不仅受到互联网线上销售平台的挑战,且银行间互相 代销理财产品亦“模糊化”自身渠道优势,业态竞争愈发聚焦产品本身。考虑到养老金 等机构资金在政策引导下加快入市,理财子若要开展中长期资金的角逐、抢占机构客户 蓝海,同样要依靠全面且有竞争力的产品货架。
破刚兑、禁资金池,理财产品优势弱化 刚兑打破后,银行理财产品竞争力下降。一方面,理财收益率呈下行趋势。银行在过渡期积极布局净值型产品,压降预期收益型产品,由于理财客户习惯于保本模式,银行在转型期间更多选择风险较低、收益较稳定的低风险产品,加上市场资金面宽松,理财产品收益率呈下降趋势。另一方面,银行理财保本优势消失,当前存续的
1181
只理财子 公司理财产品中有 59 只净值跌破 1 以下,理财产品净值亏损使产品吸引力有所弱化。
图 1:资管新规出台以来,银行理财产品收益率呈下行趋势(%)
5.3
5.1
4.9
4.7
4.5
4.3
4.1
3.9
3.7
3.5
2016-01-03
2017-01-03
2018-01-03
2019-01-03
2020-01-03
资料来源:Wind,
理财产品收益率:
1 年期
图 2:1181 只存续理财子公司产品中净值跌破 1 以下产品共有 59 只 1
1 统计时间为 2020 年 6 月 23 日
资料来源:中国理财网,
美国经验,刚兑打破后银行系资管机构出现明显分化。20 世纪 80-90 年代美国银行业刚兑打破后,原有的兜底保本优势不复存在,同时随着市场创新及监管放松,金融工具 越加丰富也越加复杂,可供投资者选择的空间越来越大,面临竞争加剧的环境,银行系 资管发展出现分化,寻求专业化主动管理的逐渐脱颖而出,典型如摩根大通、高盛等。
图 3:美国打破刚兑后,银行系资管机构发展呈现分化(单位:十亿美元)
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
摩根大通 美国银行 富国银行
高盛 纽约梅隆银行 瑞信银行
资料来源:公司年报,
酒香不怕巷子深,渠道“护城河”亦削弱 长久以来,银行凭借其在网点渠道和客户资源上的显著优势,理财规模得以迅速发展, 规模远超信托和公募基金。但是近年来互联网线上销售平台的快速崛起对银行物理网点 发起挑战。以销售基金为例,银行基金销售保有量占比逐年下降,互联网销售平台及资 管机构直销基金保有量占比逐年上升。
图 4:银行凭借渠道优势理财规模快速发展(单位:万亿元)
2 35 30
25
20
15
10
5
0
2014
2015
2016H
2016
银行理财
2017H
信托
2017 公募基金
2018
2019H
20Q1
资料来源:中国理财网,
2 银行理财为 2020 年 4 月统计数据 AUM规模 资产 管理 机构 资管 美国
图 5:近年来银行渠道受互联网销售平台挑战
基金销售保有量占比
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2013
2014
2015
2016
2017
2018
商业银行 证券公司 互联网平台代销 独立基金销售机构 其他
资料来源:中国证券投资基金协会,
同时,银行之间互相代销则进一步模糊了渠道优势的边界。根据《理财子公司管理办法》, 理财子公司母行可以代理销售其他银行及理财子公司的产品,故理财子公司能在多大程 度上获得母行客户资源及渠道的支持亦存在不确定性,现如今已经出现了银行代理其他 理财子产品的情况,更有甚者直接进行深度战略合作。
表 1:多家银行互相代销理财子公司产品 发行机构
代销机构
产品名称 光大理财 百信银行
阳光碧乐活 1 号 兴银理财 中信银行
兴银理财半年期稳利恒盈 F 款 中银理财 江苏银行
“稳富”固收增强(封闭式)2020 年 09 期 中信银行 杭州银行
中信理财之双赢全球多资产净值型人民币理财产品 华夏银行 杭州银行
龙盈D001 号C 款 资料来源:公司官网,
渠道固然重要,但需要摆脱渠道依赖,则意味着产品竞争重要性日益凸显;纵观美国银行系资管优秀代表—摩根大通的发展历程,尽管展业初期主要依赖母行资源起步,但在随后聚焦产品本身,注重打造差异化、具备竞争力的产品体系,从而逐渐摆脱对母行渠 道的依赖,并逐步建立自身的渠道和品牌,最终做到“买方的买方”地位。
%
%
%
%
24.35
24.64
22.80
26.40
%
%
45.00
58.41
%
%
%
%
%
68.70
66.38
67.66
62.60
42.90
%
29.64
图 6:摩根大通丰富的“渠道网络”
资料来源:公司官网,
机构客户加速进场,产品重要性更突显 当前理财产品发行对象以个人为主,考虑到理财受众大多数属于低风险偏好群体,难以接受较大净值波动,且更注重短期收益,给理财对接优质非标资产带来极大难度,不利于发挥理财投资范围广、可以进行大类资产配置的优势。
图 7:银行理财发行对象以个人客户为主,机构客户占比不足两成
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
个人客户 高净值客户 机构客户 同业客户
资料来源:Wind, 资产与财富管理 7IM
Alliance Trust
Fidelity Personal Investing James Brearley & Sons James Hay
Novia Nucleus 投资平台
AJ Bell Ascentric Embark Fund
第三方 The Share Centre Transact
分销渠 Aegon Old Mut Stand 2019/01
2019/02
2019/03
2019/04
2019/05
2019/06 2019/07
2019/08
2019/09
2019/10
2019/11 2019/12
2020/01
2020/02
2020/03
2020/04
2020/05
图 8:理财子公司发行产品对象中个人客户占比超九成
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
个人客户 私人银行 机构客户
资料来源:Wind,
随着政策鼓励养老金加快入市,理财子将开辟争取中长期资金的“新战场”。2018 年社保基金投资规模为 2.24 万亿,且近年来委外需求呈上升趋势,而理财子想要抢占机构客户市场先机,需要提供更有竞争力和吸引力的产品及服务。
表 2:各部门密集发声,推动养老金入市 2011.12.15 证监会主席郭树清首次提出养老金入市。
国务院首次批准,全国社保基金理事会受广东省政府委托,确定投资运营广东省 2012.03.20
2015.06.29
2015.08.23
2019.12.31
2020.01.04
2020.01.11
城镇职工养老金 1000 亿元,养老金入市问题尘埃落定。
人社部和财政部发布《基本养老保险基金投资管理办法(征求意见稿)》,以基
金安全第一、注重多元化投资以及集中投资运营为三大投资原则。
国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》,明确了养老金投资方向及具体
细则,较征求意见稿无实质性变化。
中国社科院社会保障论坛透露,截至 19 年底,全国已有 22 省与社保基金会签署 基本养老保险基金委托投资合同,签约规模超过
1
万亿。此外还提出了养老金入
市力度仍将加大,城乡居民养老金投资将在 2020 年底前实现全国覆盖的规划。银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》,特别指出要
大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务,多渠道促进居民储蓄
有效转化为资本市场长期资金,给出了加大养老金入市力度的政策信号。
证监会、央行、银保监会、财政部等监管部门密集发声,提出养老金增加配置权
益性资产,推动更多中长期资金入市的发展方向。
资料来源:国务院、央行、银保监会、证监会官网, 时间 主要事件与政策 2019/06
2019/07
2019/08
2019/09
2019/10
2019/11
2019/12
2020/01 2020/02
2020/03
2020/04
2020/05
图 9:社保基金委外比重呈上升趋势(万亿元,%)
2.5
70%
2.0
1.5
1.0
0.5
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0.0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
0% 2018
社保基金资产(万亿元)
委外投资资产占比(右轴)
资料来源:全国社会保障基金理事会,
以相对成熟的美国资管市场为例,无论是银行系资管机构代表摩根大通,还是独立资管机构代表贝莱德,机构客户占比均远高于国内。相较于个人客户,机构客户具有资金来源稳定、业务关系长期化的特点,使理财子公司匹配资产的空间比较充足,不受制于短期业绩的压力,有利于追求长期价值投资。
图 10:摩根大通机构客户占比保持在 45%以上
100%
90%
80%
70% 60%
50%
40%
30% 20%
10%
0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
机构客户 私人银行 零售客户
资料来源:公司年报,
图 11:贝莱德机构客户占比保持在 60%以上
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
机构客户 零售客户
资料来源:公司年报,
表 3:已开业理财子公司全产品体系(亿元)
理想构建全产品体系,现实则仍以固收为主 从产品体系规划可以看出理财子显然已经意识到产品的重要性。梳理目前市场上主要的理财子产品设计发现,均有全面产品体系覆盖不同的资产类别、投资期限和客户风险偏好,以中低风险现金管理和固收类产品为基石,逐步向更高风险和收益、同时也更具市场竞争力的权益类和另类资产类产品拓展。
工银理财 北京 160 原资产管理部
总经理顾建纲
原资管中心总
原同业业务部 推出固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共 6 款创总经理唐凌云
新类理财产品,涉及固收、权益、跨境、量化等多市场复合投资领域。发布建信理财粤港澳大湾区资本市场指数,该指数围绕《粤港澳大湾区
发展规划纲要》,采用 “1+5” 体系框架,以 “ 粤港澳大湾区高质量发展指
原资管中心副 数”为主线,贯穿粤港澳大湾区价值蓝筹、红利低波、科技创新、先进 建信理财 深圳 150
中银理财 北京 100 经理刘兴华
原投行与资管部总经理刘东 总经理谢国旺 制造、消费升级 5 条子指数线,可满足不同风险偏好客户的需求。同时将发行“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创 新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾元-嘉鑫”固收增强类等多款覆盖权 益、固定收益市场的系列理财产品,精准对接粤港澳大湾区发展规划。
推出五大理财新品,分别是“全球配置”外币系列、“稳富——福、禄、寿、禧”养老系列、“智富”权益系列、“鼎富”股权投资系列以及指数系 列。其中, “ 全球配置 ” 产品是发挥集团全球化优势推出的外币理财产
原投行与资管 品。
“ 稳富 ” 产品为养老客群提供长期投资、策略稳健的理财产品。
“ 智
部副总经理王 富”“鼎富”产品重点投资于股票、非上市股权等,让投资者分享资本市场 海 卫东
发展和经济增长成果。同时还发布了指数投资系列产品,顺应全球指数
投资发展趋势,充分发挥集团在外汇、债券等金融市场领域指数编制经
验和完善的指数产品运作体系等优势,为投资者提供透明度高、风险分
散、回报稳定的投资选择。
原资管中心总 理财产品以稳健为主要特征,现金管理类和固定收益类产品继续占据主 交银理财 上海 80 同业总监涂宏 裁金旗 导地位,合计占比 80%-90%。首批新产品聚焦现金管理、商业养老、科创投资、上海要素市场以及长三角一体化等六大主题。
推出 “4+2” 系列产品体系,包括:四大常规系列产品和两个特色系列产
品。“ 现金管理 + 固收 + 混合 + 权益 ” 四大常规系列产品是农银理财对标监
农银理财 北京 120 原资管部总经理马曙光 原金融市场部
管要求,推进理财产品净值化转型的载体。特色系列产品包括惠农产品 副总经理段兵 和绿色金融(ESG)产品。其中,惠农产品是基于普惠金融理念,面 向三农客户推出的专属产品。绿色金融( ESG )产品基于国际资管行
业的绿色投资理念,重点投资绿色债券、绿色资产支持证券以及在环
保、社会责任、公司治理方面表现良好企业的债权类资产。
注册地点 注册资本 董事长 总裁 产品体系
风险等级
中邮理财 北京 80 原方正证券高
在 “ 财富管理 ” 维度上,着眼于客群的分类与分层,旨在突出对理财客户
的需求细分和精准定位,设置了 “ 养老 ”“ 抗通胀 ”“ 盛兴 ” 等分类品牌和 “ 卓
原资管部总经
享 ”“ 尊享 ” 等分层品牌。在 “ 资产管理 ” 维度上,侧重于资金投向与资产配
管吴姚东
理步艳红 置,旨在突显理财投资的投研驱动和价值挖掘,推出纯固收类 “ 鸿运 ” 、
固收 +“ 鸿锦 ” 、偏固收混合类 “ 鸿元 ” 及私募产品 “ 鸿业远图 ” 等八大产品系
列。
根据基础客群、养老金客群、金葵花及金卡客群、有投资经验客群、私
人银行客群、公司客群这六大客群的不同偏好与需求,产品涵盖货币、
招银理财 深圳 50 行长助理刘辉 原零售信贷部 固收、固收+、结构化、混合、权益,覆盖全部的风险偏好等级。按照 总经理汪涛
大类资产维度,启用 “ 赢、睿、智、卓、越 ” 全新产品体系命名,即以 “ 招
赢 ” 、 “ 招睿 ”“ 招智 ”“ 招卓 ” 以及 “ 招越 ” ,分别对应现金管理产品、固定收益
产品、多资产型产品、股票型产品、另类产品及其他共五大系列产品。
建立七彩阳光产品体系,以阳光“红橙金碧青蓝紫”七种色彩,分别代表 原百度金融高
原资管部总经 股票类、混合策略类、固定收益类、现金管理类、另类资产、私募股权 光大理财 青岛 50 管张旭阳 理潘东 类、结构化投融资类等其中大类资产配置。三款特色产品包括青岛上合
示范区主题系列产品、阳光金颐享养老主题产品、ESG 社会责任主题产品。
“ 八大核心 ” ,涵盖现金管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债混
合、权益投资、多资产策略、跨境投资在内的主流产品线,致力于打造
原资管部总裁 客户类型全覆盖、投资市场全覆盖、主流策略全覆盖的产品体系。“三 兴银理财 福州 50 副行长孙雄鹏 顾卫平 大特色”,一是作为根植福建的唯一一家理财子公司,把握海峡指数产品;二是作为中国首家赤道银行的理财子公司,将 ESG 评价体系融入投资实践,打造绿色理财产品;三是把握老龄化社会日益增长的养老金
融需求,将面向细分客群,创新养老理财产品。
将继续发挥银行系理财子公司在低风险、稳定回报领域的优势,以中低 宁银理财 宁波 10 资产管理部总经理杨丽 行长助理毛夏
资产管理部副 风险固收类产品为基石。延续活期、定开、封闭式齐头并进的布局思 总经理周轶群 路,主打中低风险产品,同时逐步推出固收增强、 FOF 、挂钩型等投资
权益、商品等不同市场的产品,努力打造“全产品、全市场”的银行系理 财子公司,以满足不同客户全方位的财富管理需求。
资管部负责人 构筑涵盖现金管理、核心固收、机会发现、高端定制在内的产品体系, 杭银理财 杭州 10 资料来源:公司官网, 红 王晓莉 资产投向包括固收、混合、权益、商品及衍生品等。开业后发布的首轮
新品传承母行风格--深耕科技文创。
图 12:工银理财产品体系 3
进取
成长
平衡
“理想很丰满,现实却骨感”,目前理财子发行产品仍以中低风险等级固定收益类为主。一直以来,银行理财基于银行信贷业务、金融市场资金业务优势,辅以合理的“期限错配”,逐步形成以债权类资产投资为主的业务模式;相对在权益类、私募股权等精细化投资方面存在一定短板,而最为显性的制约即是缺乏投研实力。
图 13:中银理财产品体系
进取成长 平衡
稳健 稳健
保守 固定收益 混合类
权益类
商品及金融衍生品类
保守
固定收益 混合类 商品及金融衍生品类 权益类
资产投向
资产投向
资料来源:公司官网, 资料来源:公司官网,
3 粉红色为已覆盖产品,橙色为未覆盖产品,下同。
风险等级
进取
成长 平衡稳健 保守 固定收益 混合类 权益类 商品及金融衍生品类
风险等级
风险等级
图 14:交银理财产品体系 图 15:招银理财产品体系
资料来源:公司官网, 资料来源:公司官网,
图 16:光大理财产品体系
进取成长 平衡 图 17:杭银理财产品体系 进取
成长
平衡
稳健 稳健
保守
固定收益 混合类
权益类
商品及金融衍生品类 保守 固定收益 混合类
权益类
商品及金融衍生品类
资产投向
资产投向
资料来源:公司官网, 资料来源:公司官网,
产品体系核心是投研,并辅以高效组织架构 当前国内资管市场参与主体中,大型公募机构投研实力是公认的,其主要在权益、固收领域建立了投研一体化体系,甚至领先的机构也还在不断拓宽边界;而理财子作为全新的机构主体,当下对于投研的探索不可避免的将目光聚焦在公募机构身上,但公募的体系是否完全适用?理财子又该如何建立自己的投研架构? 投研投入不足,难以“精耕细作” 与大型公募基金相比,银行理财子人均资产管理规模更大,使得很难做到“精耕细作”,这直接导致了理财子公司产品的策略相对单一,以及风险偏好相对谨慎,现有的投研投入显然是无法满足理财子关于全产品体系的愿景。
表 4:与公募基金相比,银行理财子人均管理规模过大(2019,亿元)
基金公司
基金经理数量 人均管理资产 人均管理产品数 博时基金
57 122.40 3.84 华夏基金
55 119.95 3.47 资产投向
风险等级
汇添富基金 44 136.60
3.48 易方达基金 54 162.33
3.50 南方基金 56 116.50
3.96 某国有行理财子 80-90 310.83
/
资料来源:Wind,
不可照搬公募,打造投研“单元” 必须得承认一点,理财子公司在人才投入上需要向公募基金看齐;但在组织架构上,公
募基金模式并不完全适用于理财子公司,因为理财子投资范围相比其他资管机构更广泛, 尤其是私募股权和非标债权类投资方面,在底层资产搭建、投研要求、产品设计、估值
体系设计以及风控流程设计等方面,都和国内现有的传统资管产品不尽相同,对部门与
部门之间的协作要求更高,而公募基金主要发行固收类和权益类标准化产品,其组织架
构相对便捷、扁平。所以,纯粹的投研实力对于理财子来说仅是一方面,如何高效地将 投研转化为有竞争力的产品输出则是需要重点考虑的另一个问题。
图 18:理财子公司投资范围比公募基金更广
资料来源:
理财子公司 :
非上市股权、非标债权、银行间票据 公募基金 :
股票、地方政府债券、国债、中央银行债券、金融债券跨 业存单、大额存单、银行存 款、公司信用类债券、ABS、公募基金、金融衍生品
机
构
理
财
部
基
金
投
资
部
指数与量化投资部
固
投
集研
定
资
中究
收
发
交部
益
展
易
部
部
室
督察部
人
北
力
京
资
办
源
事
部
处
南京分公司 成都分公司 上海分公司 广州分公司 北京分公司 督察长
副总裁兼市场总监
总裁
副总裁兼运营总监
专户投资总监 基金投资总监
薪酬与考核委员会
风险管理委员会
图 19:某理财子公司组织架构
资料来源:公司官网,
图 20:某大型公募基金组织架构
资料来源:公司官网,
作为美国资管行业巨头,摩根大通不论是规模还是盈利能力均领跑同业,其产品配置全 面且结构均衡,除了类似公募基金覆盖的货币市场类、固定收益类和权益类产品之外, 其产品体系还涉及多元资产方案及另类投资。
而众所周知,由于另类投资涉及多个信息透明度和市场标准化较低的领域,如对冲基金、私募股权、REITS、基础设施投资等,产品底层资产搭建、设计、销售都有别于标准化 产品的流程,因此对组织架构设计的高效运营要求更高。但值得注意的是,近年来更高 收益且高风险的多元资产方案和另类投资产品占比在摩根大通产品体系中呈现逐年上 升态势,且连续五年实现资产净流入,可见其实力之强劲。
重要的是,同样作为独立运作的银行系资管机构,其投研体系及组织架构设计、运作对国内理财子公司有着很好的借鉴意义。
监事会
董事会
综合管理 部
注册登记 部
信息技术 部
核算部 电子商务 部
股东会
图 21:摩根大通产品覆盖广且结构均衡,多元资产方案和另类投资占比呈现上升趋势
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 货币市场类 固定收益类 权益类 多元资产方案及另类投资 资料来源:公司年报,
图 22:更高收益的多元资产方案与另类投资五年来连续做到资产净流入
资料来源:公司年报,
摩根大通的投研架构是以产品为单位,划分股票、固定收益、流动性、不动产等专业产品部门,每个产品团队配备专属的策划师、客户(定制化)资产组合经理、(标准化)资产组合经理、交易员、分析师和其他专业人士,通过打破研究、投资组合和交易之间的屏障,组建专业的投研一体化团队,“投研”既是组织亦是产品。
国内理财子公司可以参照摩根模式,按照不同性质的底层资产划分专业产品团队,如固 收、股票、非标、另类资产等,每个团队配备策划师、资产组合经理、分析师和其他专 业人士,共同致力于投资决策的研究和执行。其中,策划师主要担任统筹规划的角色, 既包括和集团分支行协作寻找优质资产职能又包括和销售团队协商销售方案的职能;资 产组合经理可以类比公募基金的基金经理,负责选择股票组合和进行投资决策;将原有的研究部的研究员分划入每个产品团队负责相关产品的专职研究。通过打破投资和研究之间的屏障,产品小组成员间的沟通成本大幅降低,从而提升管理产品的效益;这样做还有一个好处在于,为未来角逐财富管理市场奠定基础。
28%
31%
33%
32%
33%
33%
32%
23%
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20%
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19%
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24%
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23%
固收 权益 非标债权 策划师 投资组合经理 类似公募基金的基金经理, 负责筛选所投资产组合和 做出投资决策
图 23:摩根大通组织架构
资料来源:公司官网,
图 24:以底层资产划分产品团队,每个团队配备策划师、资产组合经理和研究员
......
资料来源:
发挥母行协同,实现高效管理 理财子除投资范围广之外,相比其他国内资管机构,优势还在于可以充分利用母行资源, 更好、更快地实现协同发展。实际上摩根大通多元资产方案和另类投资产品的高效运营 也同样离不开母行的协同,作为参考,一方面银行理财子可以在集团层面建立跨部门业 务协作和支持团队,如战略部、数据分析团队和市场推广部等,通过整合集团资源,推 1.
统筹规划 2.
和集团分支行协作寻找 优质项目 3.
和销售团队协商销售方案 产品团队 资产及财富管理业务板块 资产管理业务线 财富管理业务线 支 职能 持 部门 部门 产品部门
销售和分销部门
综合团队
投资解决方案团队
合规部
法务部
股票
机构销售
固定收益
基金管理
运营团队
流动性
投资管理营销
风险管理团队
不动产
对冲基金
私募股权
资产管理解决方案团队
每个产品团队都有自己的策略师、资产组 合经理、交易员、研究分析师和其它专业 人士,共同致力于投资策略的研究和执行。
未上市股权 研究员 负责相关产品的专职研究:
投前研究和投后跟踪
动产品在客户共享、底层资产搭建和风险管理等环节协同;另一方面还可以利用母行金融科技优势提高效率,实现产品高效、精准管理。
图 25:摩根大通在集团层面组建跨部门的业务协作和支持团队
资料来源:公司官网,
统筹协调分支行,消除项目信息和销售屏障 理财子公司和总行部门以及分支行实际上是存在信息障碍的。
资产端,非标项目通常需要分支行及总行投行部门通力合作获取,分支行及投行总行部门往往更熟悉非标项目的收益和风险信息。
产品端,在理财子公司成立初期,理财产品的销售以及客户服务仍依赖分支行来完成,但在表内信贷增速较高的环境下,分支行存款吸收也面临着较大的考核压力, 因而理财产品的销售和存款的吸收存在一定的竞争关系。
而通过在集团层面设立战略部门和市场推广部门,协调统筹理财子公司与总行投行、分支行的分工,可以消除理财子与分支行、部门与部门间的信息障碍,实现产品高效运营。
业务协同,总部投行和分支行积极上报优质的非标资产项目,协助理财子公司做好项目承接工作,并共享非标项目风险信息和数据,利于理财子公司进行投后管理。
客户协同,理财子公司与母行在客户拓展、联合营销方面保持协同,同时逐步丰富产品种类,为母行客户提供全产品货架,满足母行客户的投资理财需求,助力母行的客户维护与业务拓展。
仍然以摩根大通为例,其提倡充分利用母行资源优势,鼓励板块之间通过交叉销售、客户共享及迁徙等方式合作。从摩根大通 2017 年的业绩披露中可见,资产与财富管理板 块所管理的客户资产中有 1350 亿美元资产来源于商业银行客户,约占当年资产与财富管理板块AUM 的 6.6%,是重要的客户资产来源之一。
支持 资产及财富管理业务板块 资产管理业务线
财富管理业务线
支 职 持 能部 部 门 门
产品部门 销售和分销部门 综合团队 投资解决方案团队 合规部 股票 机构销售 法务部 固定收益 基金管理 运营团队 流动性 投资管理营销 风险管理团队 不动产
对冲基金
私募股权
资产管理解决方案团队 每个产品团队都有自己的策略师、资产组合经理、交易员、研究分析师和其它专业人士,共同致力于投资策略的研究和执行。
公司层面支持部门
战 略 部量化研究部 数据分析团队
全球财务和业务管理部
审计部
市场推广及企业传讯团队
技术部
人力资源部
理财子公司 总部投行
图 26:统筹理财子公司和总部投行以及分支行的分工合作,实现业务协同和客户协同
资料来源:
依托母行金融科技优势,助力产品全生命周期 理财子可以依托母行强大的金融科技实力,是相比国内公募基金的另一大优势。根据《资产管理行业金融科技应用现状调查分析报告》显示,2018 年受调查的44 家公募基金中,仅有一半在金融科技领域年投入在千万以上;而上市银行凡是披露相关数据的,2019 年金融科技投入均在 2 亿元以上,其中建行、工行、农行和中行投入均在百亿以上,银行金融科技建设强度远远超过公募基金,从银行线上 App 客户近年来扩张速度可见一斑。
图 27:受调查公募基金中仅有一半在金融科技领域年投入在千万以上
44 家公募基金在金融科技领域年投入额分布
1
22
十万以内 几十万 几百万 千万以上
资料来源:中国证券投资基金业协会, 资产端:非标项目需要理财子公司和分支行及总部通力合作获得,往往存在项目信息障碍 产品端:分支行吸收存款的考核和理财产品的销售存在竞争关系 矛盾 分支行 协同 业务协同:总部投行和分支行积极上报优质非标项目,协助理财子做好承接工作,并共享项目风险信息 客户协同:分支行客户共享,协助理财产品销售。理财子提供全产品货架满足分支行客户需求,助力提高客户粘性
9
12
图 28:2019 年建行、工行、农行和中行金融科技投入在百亿以上(2019,亿元)
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
资料来源:公司年报,
表 5:随着银行金融科技的投入加大,线上 APP 用户数量快速发展(单位:万户)
App 2016 2017 2018 1H19 2019 较 2018 年 较 2017 年 较 2016 年 工商银行
融 e 行 25000 28200 31300 33300 36100 15.3% 28.0% 44.4% 建设银行
手机银行 22321 26600 31000 32900 35100 13.2% 32.0% 57.3% 中国银行
手机银行 9440 11533 14531 16293 18100 24.6% 56.9% 91.7% 农业银行
掌上银行 16900 20600 25700 28400 31000 20.6% 50.5% 83.4% 邮储银行
手机银行 13300 17500 21800 23900 26000 19.3% 48.6% 95.5% 交通银行
手机银行 5000 6106 7414 7973 / / / /
买单吧 1700 3800 5400 / 6077 12.5% 59.9% 257.5% 招商银行
招商银行 4152 5579 7827 9276 11400 45.6% 104.3% 174.6%
掌上生活 3149 4744 7003 8084 9126 30.3% 92.4% 189.8% 中信银行
手机银行 1958 3057 3670 4116 4583 24.9% 49.9% 134.0% 民生银行
手机银行 2475 3079 / / 5211 / 69.2% 110.5% 兴业银行
手机银行 1197 1845 2551 2868 3131 22.7% 69.7% 161.5% 浦发银行
手机银行 1900 2706 3466 3892 / / / /
光大银行
手机银行等 / / 3206 3430 8080 / / /
平安银行
口袋银行 2610 4172 6225 7432 8947 43.7% 114.5% 242.8% 资料来源:公司年报,
而借助母行金融科技优势,理财子可以提升产品全生命周期的各个环节:1)投研,金融科技可以辅助投研人员进行数据的搜集、监控和整理;2)产品设计,金融科技可运用大数据选股、组合投资、舆情监控等方面提升信息挖掘和处理能力,辅助产品设计人员 优化决策;3)净值化管理,需要大量金融科技投入,针对资产大类的估值方法搭建独立的估值模型和估值体系;4)产品销售,大数据、人工智能可用于客户画像,对客户资产构成情况进行分析,使得理财产品精准匹配客户需求;5)风险管理,金融科技可实现底 层资产调查、后续管理等功能。
同时,金融科技助力理财子公司更好地和集团实现资源整合。摩根大通利用搭建的数字化平台,集团从战略层面将各业务板块充分联通,消除信息障碍,支持板块之间通过交叉销售、客户共享及迁徙等方式合作,并利用数字化平台等科技手段将各业务板块的产品及服务有效整合,从而发挥协同优势,满足客户的多样化金融需求。
投入 科技 金融 银行工商银行
建设银行交通银行农业银行邮储银行中国银行光大银行华夏银行平安银行浦发银行兴业银行招商银行中信银行北京银行江苏银行上海银行长沙银行
常熟银行
图 29:摩根大通利用搭建的数字化平台,实现各业务板块充分联通
资料来源:公司年报,
理财子与母行双线风控,为产品运作保驾护航 复杂的产品体系需要更加严格的风控,理财子可以借由母行风控筑造又一道防线。《银行业金融机构全面风险管理指引》要求“银行业金融机构应当要求并确保各附属机构在整体风险偏好和风险管理政策框架下,建立自身的风险管理组织架构、政策流程,促进全面风险管理的一致性和有效性”。目前国内理财子公司风险管理体系主要分为三层, 首先是风险管理板块的信用审批部、风险管理部和法律合规部,其次是在管理层设置风险管理委员会,最后是董事会层面设置有风险控制与关联交易委员会。更进一步,理财 子公司可以借鉴摩根大通的风控模式,根据自身业务特点进行独立的风险识别和控制的 同时,又接受母行层面的风控管理。
这样做还有一个好处在于,建立在统一风控体系下的集团协作、项目数据共享能够更顺 利的实施。如前一部分所述,理财子公司和总行投行部以及分支行在理财产品的资产端 和资金端均需要协作,当总行投行部和分支行上报较优质的非标或另类资产项目时,子 公司风控部门需共享项目风控数据,以更好地进行产品设计和产品定价以及投后管理。
运营委员会 业务线估计风险委员会 业务线信用风险委员
风险指导委员会 公司层面 估计风险委员会
公司层面 控制委员会
地区风险委员会
公司层面信用风险治理委员会
CEO、财政与企业风险委员会
公司与投资银行风险委员会
消费者与社区银行风险委员会
商业银行风险委员会
资产与财富管理风险委员会 审计委员会
风险委员会
其他董事会委员会
业务线、企业与地区控制委员会 业务线声誉风险委员会
图 30:摩根大通风控管理体系
董事会
资料来源:公司官网,
核心观点:投研为核,产品制胜 我们认为,大资管格局下将面临以产品竞争为中心的全新局面,银行理财传统的业务模式难以为继,理财子作为全新的主体,与行业现存的资管机构也都不同,更加需要根据自身业务特点探索打造有差异化的投研体系,并围绕配备相应的组织架构,才能够在日益激烈的竞争中脱颖而出,日后才能真正的为母行业绩和估值“添砖加瓦”。
第一,破除刚兑、资金池模式后,过去银行理财“保本属性”消失,产品对低风险消费 者的吸引力面临考验;与此同时,随着互联网渠道发展壮大,传统银行渠道优势有所弱 化,而银行间合作代销则进一步模糊了渠道优势的界定;以上二者促使聚焦产品本身竞 争力的重要性愈发凸显,并且展望未来机构客户加速进场的浪潮中,产品也是制胜之道。
第二,从现有规划的全面产品体系看得出银行理财子已然认识到产品竞争力重要性,但现实问题是,直接受困于投研实力不足,银行理财子当下发行的产品仍然是以相对低风险等级且同质化的固定收益类为主。
第三,聚焦投研体系建设,银行理财子应依托于自身产品体系特色,以“产品”为核心, 打破研究、投资组合和交易之间的屏障,组建投研一体化,打造投研“单元”,“投研”既是组织亦是产品,才能够更好的满足消费者的多元化需求,亦符合行业发展趋势。
第四,除了纯粹的投研本身,银行理财子还应当充分发挥母行资源这一不可复制的优势, 一方面可以在集团层面建立跨部门业务协作和支持团队,如战略部、数据分析团队和市 场推广部等,通过整合集团资源,推动产品在客户共享、底层资产搭建和风险管理等环 节协同;另一方面还可以利用母行金融科技优势提高效率,实现产品高效、精准管理。
内部审计
公司层面资产与负债委员会 公司层面估值管理论坛 公司层面风险委员会
表 6:行业重点上市公司估值指标与评级变化 证 券 代 码
公 司 简 称
股价
EPS (元)
P/E (X)
)
P/B (X)
)
评级
6 月
24 日 日
19A 20E 21E 19A 20E 21E 19A 20E 21E 上次
本次
601398.SH 工商银行 5.22 0.86 0.89 0.94 6.05 5.84 5.56 0.75 0.69 0.63 增持 增持
601939.SH 建设银行 6.32 1.05 1.10 1.16 6.01 5.73 5.45 0.75 0.69 0.63 增持 增持
601288.SH 农业银行 3.37 0.59 0.62 0.65 5.68 5.43 5.16 0.67 0.62 0.57 增持 增持
600036.SH 招商银行 33.90 3.62 4.14 4.78 9.37 8.19 7.10 1.48 1.32 1.17 买入 买入
601128.SH 常熟银行 7.49 0.65 0.76 0.91 11.50 9.88 8.21 1.21 1.12 1.02 买入 买入
601166.SH 兴业银行 15.84 3.10 3.34 3.63 5.11 4.74 4.36 0.68 0.61 0.55 买入 买入
601818.SH 光大银行 3.59 0.68 0.77 0.88 5.25 4.64 4.06 0.60 0.55 0.50 增持 增持
000001.SZ 平安银行 12.80 1.41 1.62 1.90 9.09 7.88 6.74 0.91 0.83 0.75 买入 买入
601009.SH 南京银行 7.41 1.20 1.39 1.63 6.16 5.34 4.55 0.96 0.75 0.67 增持 增持
002142.SZ 宁波银行 26.11 2.16 2.60 3.18 12.10 10.02 8.21 1.83 1.47 1.28 买入 买入
资料来源:Wind,
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