单位文秘网 2020-09-09 10:27:31 点击: 次
目录索引
全球政治利好周期 4
美国共和党执政开启重资产周期 4
供给侧改革是中国经济再跨越的基础 5
改革再深化,锰最受益 8
锰行业处于亏损状态(从扣非净利润角度看) 8
产能过剩是主要原因 9
供给侧改革或将推动电解锰价格上行 11
哪些公司最受益? 13
中国锰业:锰业龙头 14
云锰股份:唯一水电生产电解锰,氧化锰自给率仍将上升 16
南山锰业:电解锰业绩弹性更大,深加工看高端板材放量 18
焦作万方:杭州锦江集团持有公司大股东 16.66%股权 20
中孚实业:煤电锰一体化,业绩弹性大 22
图表索引
图 1:1981 年-2016 年两次房地产泡沫 4
图 2:1981 年-2016 年两次有色金属泡沫 5
图 3:1981-2016 年两次科技泡沫 5
图 4:动力煤期货价格(元/吨) 6
图 5:螺纹钢期货价格(元/吨) 6
图 6:煤炭开采行业营业总收入和归母净利润 7
图 7:钢铁行业营业总收入和归母净利润 7
图 8:锰冶炼行业处于微利(亿元) 8
图 9:中国锰业、云锰股份、焦作万方和中孚实业净利润(亿元) 9
图 10:云锰股份、焦作万方和中孚实业净利润及扣非净利润(亿元) 9
图 11:电解锰产能利用率趋势基本一致 10
图 12:电解锰行业产能利用率低于 80% 10
图 13:中国电解锰行业产能利用率低于全球 11
图 14:中国电解锰产量占全球的 55%(万吨) 11
图 15:全球电解锰的增长主要在中国(万吨) 12
图 16:全球电解锰供需平衡(万吨) 12
图 17:中国电解锰供需平衡(万吨) 13
图 18:中国锰业锰产业链(数据为 2015 年数据) 15
图 19:公司营业收入(亿元) 15
图 20:氧化锰和电解锰是公司主要毛利来源(亿元) 16
图 21:云锰股份锰产业链(数据为 2015 年数据) 16
图 22:云锰股份营业收入(万元) 17
图 23:云锰股份毛利(万元) 17
图 24:南山锰业锰产业链(数据为 2015 年数据,同时考虑了怡力电业注入) . 18
图 25:南山锰业营业收入(亿元) 19
图 26:南山锰业毛利(亿元) 19
图 27:焦作万方锰产业链(数据为 2015 年数据) 20
图 28:电力采购来源(亿千瓦时) 21
图 29:公司股权结构 21
图 30:中孚实业锰产业链(数据为 2015 年数据) 22
图 31:中孚实业营业收入(万元) 23
图 32:中孚实业毛利(万元) 23
表 1:各公司产量及自给率测算(万吨) 13
表 2:A 股主要电解锰企业电解锰业绩弹性测试(万吨) 14
全球政治利好周期
美国共和党执政开启重资产周期
2016年7月26日我们发布报告《浅谈政党轮替与商品周期》,率先提出重资产重期,主要观点如下:
两党轮替执政,轻重资产泡沫互现。共和党执政,重资产泡沫显现;民主党执政,科技泡沫显现。美国自上世纪70年代中期通过与石油挂钩建立世界货币地位,
美国执政政策对世界经济日益影响深远。因四年任期太短,无法形成一轮资产泡沫, 故本文从1981年之后分析历任政党执政时期轻重资产表现:
1981-1993年共和党执政:第一轮重资产泡沫(房地产,有色,石油);
1993-2001年民主党执政:第一轮科技泡沫(科网泡沫);
2001-2009年共和党执政:第二轮重资产泡沫(房地产,有色,石油煤炭);
2009-至今, 民主党执政:第二轮科技泡沫(移动互联网+生物科技); 图1:1981年-2016年两次房地产泡沫
资料来源:Wind、广发证券发展研究中心
图2:1981年-2016年两次有色金属泡沫
图3:1981-2016年两次科技泡沫
供给侧改革是中国经济再跨越的基础
中国经济希望跨越,必须打破以破坏环境、消耗资源为主的恶性竞争,消除恶性竞争的最好办法就是通过行政的手段强力去产能。为防止死灰复燃,去产能同时必须辅以严格的环保、新兴产业扶持政策,这样执行到位才可以实现中国加工产业的国际品牌、声誉和利润提升,由此实现中国经济的再跨越。
供给侧改革预计不会止于煤炭钢铁。2016年煤炭和钢铁行业进行了供给改革,
效果明显:2016年动力煤期货价格304元/吨上涨至500元/吨,涨幅64%(其中2016 年最高涨幅为120%);2016年螺纹钢期货价由1777元/吨上涨至2867元/吨,涨幅61%(其中2016年最高上涨幅度为97%)。
图4:动力煤期货价格(元/吨)
动力煤期货收盘价
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-0
图5:螺纹钢期货价格(元/吨)
螺纹钢期货收盘价
5,500
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
从煤炭和钢铁行业供给侧改革后行业的经营情况来看,在收入继续下滑的基础上,企业的盈利发生的明显的提升。
图6:煤炭开采行业营业总收入和归母净利润
营业总收入(左,亿元) 归母净利润(右,亿元)
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
1,200
1,000
800
600
400
200
0
-200
图7:钢铁行业营业总收入和归母净利润
营业总收入(左,亿元) 归母净利润(右,亿元)
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
600
400
200
0
-200
-400
-600
-800
如果供给侧改革是中国经济再跨越的基础,这就势必使得供给侧改革要在多个行业进行而远非煤炭钢铁这两个行业。媒体报道的6大过剩产业亦有望在2017年逐步展开。甚至于,6大过剩产业之外的过剩产业也将逐步展开供给侧改革。
改革再深化,锰最受益
供给侧改革如果继续深化,对于有色金属行业来讲,电解锰行业作为6大过剩行业之一必将最为受益,主要逻辑如下:
电解锰行业处于亏损状态(从扣非净利润角度来看);
产能过剩是亏损的主要原因;
中国电解锰产量占全球的55%,供给侧改革将对行业供给端产生重要影响;
全球电解锰2017年预计过剩10万吨(中国过剩133万吨,中国之外地区短缺
123万吨),中国供给侧改革将直接改变行业供需格局,引起价格上涨,提升行业盈利。
锰行业处于亏损状态(从扣非净利润角度看)
根据Wind数据,锰冶炼行业(包括氧化锰、电解锰和再生锰)利润总额2012年、2013年、2014年和2015年1-10月份分别为9亿元、-23亿元、-80亿元和-22亿元,锰冶炼行业处于亏损状态。A股中主要从事电解锰生产的公司有中国锰业、云锰股份、焦作万方、中孚实业,4家企业利润总额之和从2008年以来起进入微利或亏损状态
(2008年至2016年前三季度,4家企业最高利润总额为19亿元,最低利润总额为-167亿元),由于中国锰业营收利润均较大,可能会对数据有影响,我们统计了除中国锰业以外的3家电解锰企业的利润总额,2008年至2016年前三季度,3家企业最高利润总额为7.7亿元,最低利润总额为-17亿元,2012年-2015年3家企业利润总额均为负值。
图8:锰冶炼行业处于微利(亿元)
锰冶炼行业利润总额 4家企业利润总额剔除中锰后3家企业利润总额
400
300
200
100
0
-100
-200
锰冶炼行业利润总额2015年为前10个月值
从净利润来看,2012年-2015年4家电解锰企业净利润合计均为负值。如果考虑扣非净利润,2012年至2016年前三季度4家公司扣非净利润均为负值。
图9:中国锰业、云锰股份、焦作万方和中孚实业净利润(亿元)
净利润(亿元) 扣非净利润(亿元)
200
150
100
50
0
-50
-100
-150
-200
同样考虑剔除中国锰业后来观察电解锰行业的盈利情况,可以看出2012年
-2015年3家公司盈利合计均为负值,2016年前三季度有所改善。
图10:云锰股份、焦作万方和中孚实业净利润及扣非净利润(亿元)
剔除中锰后净利润 剔除中锰后扣非净利润
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
产能过剩是主要原因
主流口径电解锰产能利用率趋势基本一致。目前披露电解锰产能和产量的口径较多,我们选取国内安泰科口径和海外USGS两家口径,计算中国电解锰行业产能
利用率,可以看出,海外口径和中国口径计算出的中国电解锰产能利用率基本一致。
图11:电解锰产能利用率趋势基本一致
产能利用率-中国口径 产能利用率-USGS口径
110%
105%
100%
95%
90%
85%
80%
75%
70%
65%
00年
00年
01年
02年
03年
04年
05年
06年
07年
08年
09年
10年
11年
12年
13年
14年
15年
16年E
与过去相比,近年中国电解锰产能利用率小于80%。电解锰行业的微利,市场
普遍认为是由于中国电解锰行业产能过剩导致,中国电解锰行业产能到底过剩多少呢?从产能利用率的数据来看(产能利用率=当年产量/当年产能),从2008年以来, 中国电解锰行业产能利用率始终小于80%,2006年和2007年可以达到86%的产能利用率水平。
图12:电解锰行业产能利用率低于80%
产能 产量 利用率
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
03年 04年 05年 06年 07年 08年 09年 10年 11年 12年 13年 14年
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
与全球相比,中国电解锰产能利用率较全球低6个百分点左右。根据USGS的数
据计算出的全球电解锰行业产能利用率和中国电解锰产能利用率,可以看出,除2015 年外,中国电解锰产能利用率一直小于全球电解率产能利率,2011年-2015年平均每年都比全球产能利用率低5-7个百分点。
图13:中国电解锰行业产能利用率低于全球
中国电解锰产能利用率 全球电解锰产能利用率
120%
110%
100%
90%
80%
70%
60%
供给侧改革或将推动电解锰价格上行
中国电解锰产量占全球的55%。2003年中国电解锰产量占全球的20%左右,随着中国电解锰产量的快速地增长,中国电解锰产量占全球的比重不断提升,2014年
占到全球的一半以上,目前中国电解锰产量占全球的55%左右。由于中国电解锰产量占全球的比重较高,如果对电解锰进行供给侧改革将对电解锰行业产生重大影响。
图14:中国电解锰产量占全球的55%(万吨)
其他 中国 中国产量全球占比
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
60%
50%
40%
30%
20%
10%
99年00年
99年
00年
01年
02年
03年
04年
05年
06年
07年
08年
09年
10年
11年
12年
13年
14年
15年
16年E
全球电解锰产量增长在中国。根据IAI的数据,2016年预计全球电解锰产量为
5783万吨,其中中国产量3136万吨,占全球的54%。从增速来看,全球的增长主要在中国,其他地区产量变化不大,1999年至2016年,中国电解锰产量复合增长率在
16%左右,全球其他地区同期的复合增长率在1%。电解锰的增长主要在中国,如果
电解锰行业进行供给侧改革将直接影响电解锰行业供给。
图15:全球电解锰的增长主要在中国(万吨)
其他增速 中国增速
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
99年
99年
00年
01年
02年
03年
04年
05年
06年
07年
08年
09年
10年
11年
12年
13年
14年
15年
16年E
-5%
-10%
-15%
全球电解锰为供需弱平衡市场。根据安泰科的数据,从全球来看,2016年全球电解锰短缺预计在120万吨(占2016年全球产量的比重为2%左右,2017年预计全球
电解锰产量为6350万吨,过剩10万吨,可以看出全球电解锰市场处于弱平衡。图16:全球电解锰供需平衡(万吨)
6,600
6,400
6,200
6,000
5,800
5,600
5,400
5,200
5,000
供给-消费(右) 全球电解锰供给(左) 全球电解锰消费(左)
13年 14年 15年 16年E 17年E
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
-120
-140
预计2017年中国电解锰过剩4%左右,需供给侧改革改善行业盈利。2016年预计中国电解锰短缺16万吨,2017年预计过剩133万吨(占2017年产量的比重预计在
4%左右),可以看出中国电解锰产量2017年略有过剩,如不进行供给侧改革预计行业仍将处于微利状态,电解锰行业期待供给侧改革。
图17:中国电解锰供需平衡(万吨)
3,800
3,600
3,400
3,200
3,000
2,800
2,600
2,400
2,200
2,000
供给-消费(右) 中国电解锰供给(左) 中国电解锰消费(左)
13年 14年 15年 16年E 17年E
160
140
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
哪些公司最受益?
目前A股从事电解锰生产的企业主要有中国锰业、云锰股份、南山锰业、焦作万方和中孚实业等,各公司产能产量如下图所示:
表1:各公司产量及自给率测算(万吨)
煤
煤
电
(亿度)
锰土矿 氧化锰 炭素 电解锰 锰材
中国锰业云锰股份南山锰业焦作万方
中孚实业
产量 608 68 1793 1330 331 无
市值16 年业绩(亿元)(亿元)6903.81751.22
市值
16 年业绩
(亿元)
(亿元)
690
3.8
175
1.22
314
12.7
136
0.75-1.1
102
0.55-0.75
产量 无 无 205 100 41 120 52
自给率 无 无 100% 42% 84% 100% /
产量 无 113 无 173 82 100
自给率 无 100% 无 100% 82%
产量 150 45 无 无 无 44 / 自给率 0% 74% 无 无 无 / / 产量 122 71 无 无 17 68 42
自给率 3% 74% 无 无 54% 100% /
备注
中国锰业:根据公司评级报告披露数据,公司2015年煤产量608万吨,发电量(不包含自备电厂)68亿度,锰土矿产量1793万吨,自给率55%;氧化锰产量1330万吨,公司电解锰产量331万吨,根据每吨电解锰需要1.95吨氧化锰,预计公司自用氧化锰在645万吨,公司氧化锰
可完全满足公司生产,自给率100%;
云锰股份:根据公司披露的数据,公司锰土矿产量205万吨,氧化锰产量在100万吨,公司电解锰产量为120万吨,按每吨电解锰需1.95吨氧化锰,公司需氧化锰233万吨,因此公司氧化锰自给率为42%,公司锰材所需电解锰均为公司生产,因此自给率为100%;
南山锰业:根据公司披露的数据,注入怡力电业前,2015年公司发电量在30亿度,怡力电业2015年发电量为83亿度,合计为113亿度,公司电解锰产量为81.6万吨,按每吨锰耗电1.35万度计算,每年需电力110亿度,因此电力自给率为100%。公司无锰土矿,进口澳矿,氧化锰产量为173万吨,按吨锰耗氧化锰1.95吨计算,需氧化锰159万吨,因此氧化锰自给率100%;
焦作万方:参股赵固能源30%股权,赵固能源产煤量在500万吨左右,焦作万方权益产量在150万吨左右,公司发电未利用赵固能源自产煤, 利用外购煤发电;公司公告中披露发电量为45亿度,每年需求在60亿度左右,因此自给率为74%;
中孚实业:公司公告中披露,煤产能225万吨,13年-14年产量分别为在120万吨和122万吨,自用量在32万吨、52万吨和10万吨,公司2015 年煤炭需求量为314万吨,按10万吨自用量计算,煤炭自给率为3%左右;公司2015年发电量在71亿度,需求量在96亿度,因此自给率为74%; 公司电解锰产量68万吨,锰材产量42万吨,电解锰自给率100%;
表2:A股主要电解锰企业电解锰业绩弹性测试(万吨)
电解锰
权益产能
电解锰
权益产量
市值
(亿元)
2016 年归母净利
(亿元)
锰涨 1000 元
增厚业绩(亿元)
增厚业绩/
2016 年业绩
中国锰业
328
292
690
3.8
29
8
云锰股份
96
96
175
1.22
10
8
南山锰业
82
82
314
12.7
8
1
焦作万方
43
136
0.93
4
5
中孚实业
44
102
0.65
4
7
中国锰业:锰业龙头
公司锰产业链包括煤、电、锰土矿——氧化锰——电解锰等环节。根据公司评级报告中披露的数据,公司现有锰土矿9亿吨其中国内8亿吨,占国内可采锰土矿资源量的21%;海外1亿吨。公司国内锰土矿产量在1793万吨,自给率在55%左右, 通过国内和进口等外购锰土矿在45%左右;公司2015年氧化锰产能1696万吨,产量在1330万吨(占中国氧化锰产量的23%),其中对外销售在835万吨(835万吨中707 万吨为自产氧化锰,128万吨为贸易氧化锰);公司电解锰产量为331万吨。如果氧化锰涨100元,传导致电解锰环节,相当于涨200元,公司业绩考虑到税收影响后可增加5亿元左右。
终端需求锰加工对外出售 835 万吨其中707 万吨为自产图18:中国锰
终端需求
锰加工
对外出售 835 万吨
其中707 万吨为自产
自有锰
自有锰土矿储量:9 亿吨
产量 1793 万吨,自给率 55%
储量占中国可采储量 21%
公司涵盖业务
电发电量 68 亿度电解锰产量:331 万吨销量:335 万吨氧化锰产能:1696 万吨产量:1330 万吨产量占中国的 23%
电
发电量 68 亿度
电解锰
产量:331 万吨销量:335 万吨
氧化锰
产能:1696 万吨产量:1330 万吨产量占中国的 23%
煤
产量 608 万吨
前)331亿元、370亿元和941亿元,占内部抵消前收入的比重分别为20%、22%和56%。从毛利来来看2015年公司实现毛利43亿元,其中氧化锰实现毛利为33亿元。图19:公司营业收入(亿元)
氧化锰 原锰 锰加工 贸易 能源 其他 内部抵销
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
-500
-1,000
图20:氧化锰和电解锰是公司主要毛利来源(亿元)
氧化锰 原锰 锰加工 贸易 能源 其他 内部抵销
07年
07年 08年 09年 10年 11年 12年 13年 14年 15年 16年H1
200
150
100
50
0
-50
注:07年-15年数据为内部抵消前数据,16年H1为内部抵消后数据
云锰股份:唯一水电生产电解锰,氧化锰自给率仍将上升
公司业务涵盖锰土矿——氧化锰——电解锰——锰深加工等全产业链环节。根据公司披露的数据,锰土矿方面,公司目前已探获锰土矿2.9亿吨(云南省内1.5亿吨,老挝南部波罗芬高原1.4亿吨),预计省内还将实现资源增储3亿吨。氧化锰方面,公司2015年氧化锰产能达到80万吨,预计未来将达到240万吨(在建项目:文山二期年产60万吨氧化锰项目,老挝年产100万吨氧化锰项目),公司2015年电解锰产量在120万吨左右,对氧化锰的需求在240万吨,待公司氧化锰项目完全建成投产后,公司氧化锰将实现完全自给。
图21:云锰股份锰产业链(数据为2015年数据)
锰
锰土矿
储量:2.9 亿吨+3 亿吨
(预期增储) 自给率 100%
外购水电目前电价:0.2785 元/度电解锰
外购水电
目前电价:0.2785 元/度
电解锰
产量:120 万吨销量:120 万吨
氧化锰
产能:80 万吨+160 万吨(在建) 产量:100 万吨
自给率 42%
碳素
终端需求
锰加工
公司产品主要有锰锭和锰加工材,是公司最主要的收入和毛利来源,2015年和2016年H1,公司锰锭和锰加工材合计实现收入分别为133亿和61亿元,合计实现毛利分别为10亿和8亿,可以看出2016年上半年公司盈利能力明显改善。
图22:云锰股份营业收入(万元)
锰锭 锰加工 其他 收入增速
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
0
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
图23:云锰股份毛利(万元)
锰锭 锰加工 其他 毛利增速
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
-20,000
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
公司未来看点:
氧化锰自给率逐步提升。2014年、2015年公司氧化锰产量分别为83万吨和
100万吨,氧化锰自给率分别为38%和42%,随着公司在建氧化锰项目的建成投产, 未来公司氧化锰将达到100%,届时公司可以完全锁定氧化锰成本,电解锰的价格弹性增大。
上市公司中唯一的水电生产电解锰。电力是生产电解锰的主要成本,中国目
前大多电解锰生产企业都利用自备火电发电,2016年随着煤炭行业供给侧改革的进行,煤炭价格出现了大幅的上涨,推动中国火电生产电解锰企业生产成本的上升, 而公司利用水电生产,并不受煤炭价格上涨影响。
南山锰业:电解锰业绩弹性更大,深加工看高端板材放量
公司业务涵盖氧化锰——电解锰——锰深加工(锰板带箔、型材等)等环节。公司无锰土矿,主要靠进口澳矿为主。公司将进口澳口加工成氧化锰,根据公司披露的数据,公司2015年氧化锰产能140万吨,氧化锰产量在173万吨。2016年怡力电业注入公司后,公司现在电解锰产能81.6万吨,公司进口锰土矿生产的氧化锰可以完全满足公司电解锰生产的需要,部分还可以对外出售,由于公司进口锰土矿以长单为主,因此当氧化锰或电解锰短期内出现上涨后,公司仍可以享受价格上涨带来的弹性。深加工环节来看,公司是中国锰深加工龙头企业,特别是锰板带领域, 公司优惠明显,公司是中国最早可以生产罐料的企业之一,目前占中国罐料的50% 份额,同时公司是中国最早布局汽车用锰板(产能15万吨)和飞机用锰板(产能5 万吨)的企业之一。
对外出售图24:南山锰业锰产业链(数据为2015年数据,同时考虑了怡力电业注入)
对外出售
锰土矿自 备 电 自给率 100%
锰土矿
自 备 电 自给率 100%
电解锰
产能:81.6 万吨产量:81.6 万吨
氧化锰
产能:140 万吨产量:173 万吨
冷轧
产能:60 万吨
锰箔
产能:3 万吨
锻件产能:1.4 万吨高精度板材产能:
锻件
产能:1.4 万吨
高精度板材产能:20 万吨
热轧
产能:60 万吨
锰型材
产能:39 万吨
煤
怡力电业注入前,南山锰业目前收入和毛利主要来源为锰板带箔、锰型材和锰合金锭等锰深加工环节,2015年和2016年上半年,上述三个业务实现收入分别为132亿元和60亿元,实现毛利分别为18亿元和8亿元。
图25:南山锰业营业收入(亿元)
锰板带箔 锰型材 锰合金锭 其他 收入增速
160
140
120
100
80
60
40
20
0
09年 10年 11年 12年 13年 14年 15年 16年H1
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
图26:南山锰业毛利(亿元)
锰板带箔 锰型材 锰合金锭 其他 毛利增速
25
20
15
10
5
0
13年 14年 15年 16年H1
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
-14%
-16%
公司未来主要看点有:
业绩弹性更大。公司无锰土矿,以进口澳矿为主,以长单为主,当氧化锰或电解锰价格上涨时,由于公司锰土矿短期未变,仍为长单价格,因此可享受氧化锰
或电解锰价格上涨弹性,怡力电业注入后,公司电解锰产能由13.6万吨增至81.6万吨,电解锰环节的业绩弹性明显增长。
汽车和航空用锰板等高端锰材是公司业绩长期增长的驱动力。公司是中国 技术领先的锰加工材企业,板材技术国内一流,国内最早生产锰罐料的企业(2015 年
国内锰罐料市场占有率达47%),随着罐料新增产能增多,加工费下滑,因此2012
年公司提前布局汽车锰薄板和航空锰厚板业务,2种板材均有较高的技术壁垒,如果公司开始批量生产,未来一段时间内将享受较高利润。从需求来看,锰作为最具性价比的轻量化材料,广泛用于汽车领域,但目前主要以压铸件和型材为主,板材用量较少,随着锰板材在新能源汽车和传统汽车四门两盖的应用,未来板材需求空间广阔。根据Ducker的预计,2025年汽车车身锰板的用量将为2012年的11倍。
焦作万方:杭州锦江集团持有公司大股东 16.66%股权
公司业务涵盖煤——电——电解锰——锰合金棒等环节,公司无锰土矿和氧化锰环节,氧化锰外购自中国锰业,提货地点为中国锰业中州分公司,每月进行结算(当月价格按比例价和市场现货价相结合的方式,比例价按照上月上海期货交易所三月 期锰结算价的加权平均价的17.3%,比例权重为40%;市场现货价为安泰科、中营 网、百川资讯三家机构国内氧化锰现货报价的算术平均值,市场现货价权重占60%)。
自备电2*30 万千瓦发电机组自给率 74%电解锰产销量:44 万吨氧化锰炭素
自备电
2*30 万千瓦发电机组自给率 74%
电解锰
产销量:44 万吨
氧化锰
炭素
锰土矿锰
锰土矿
锰合金棒产量:7 万吨
终端需求
公司涵盖业务
煤参股赵固能源煤:公司于2009年12月参股焦作煤业集团赵固能源30%股权(赵固能源是由焦煤集团和中国锰业于2004年5月设立的有限责任公司,2009年5月正式投产),根据公司公告中披露的数据,赵固能源矿井设计产能240万吨/年。井田资源储量3.73亿 吨,可采储量1.65亿吨。2010年产煤量493万吨,吨标煤成本346元,2014年产量约500万吨。2015年度赵固能源单位煤完全成本376.29元/吨,吨煤利润总额67元/吨。
煤
参股赵固能源
电:公司2008年收购万方电力公司,使自供电比例达到1/3左右,2011年万方电力投资建设热电机组,原固定资产停止使用,建设周期为2年。期间公司用电依赖电网以及金冠嘉华,购电支出较大。自2013年万方电力恢复供电之后,电力自给率稳定上升,从2013年的55%上升到2015年74%。自供电价格较电网电价低,因此公司购电成本逐年下降。万方电力2*300热电机组年需燃煤约146万吨,未采用赵固能源所产煤炭(主要由于赵固能源产煤质量高出电厂所需电煤标准),主要由山西省沁和能源集团(120万吨/年)和山西省米山煤业(50万吨/年)供应。总计170万吨/ 年燃煤量,能够充分保障公司热电机组的燃煤供应。
图28:电力采购来源(亿千瓦时)
电网 金冠嘉华 万方电力
3343
33
43
45
60
50
40
30
20
10
0
12年 13年 14年 15年
未来主要看点:杭州锦江集团持有公司大股东16.66%股权,锦江集团氧化锰产能中国前三。2016年西藏吉奥高投资控股有限公司转让给杭州金投锦众投资合伙企
业(有限合伙)的1.9亿股股份,转让完成后,杭州金投锦众投资合伙企业(有限合伙) 持有本公司股份1.9亿股,占本公司总股本11.9亿股的15.96%,成为公司第一大股东。杭州锦江集团持有直接持有杭州金投锦众16.66%股权,杭州锦江集团自2003年以来整合矿业、电力、氧化锰、锰镁合金、锰材深加工等优势资源,打造极具竞争力的 资源性产业链——有色金属产业,并将其作为集团未来可持续发展的重点产业。目 前,已在河南、山西、广西、宁夏、内蒙古等地投资建厂,整体锰产业规模、效益 均居行业前列,其中,氧化锰产能位居全国第三(约700万吨左右),是国内三大氧化锰现货供应商之一,可供交易的氧化锰占据国内市场的首位。
图29:公司股权结构
中孚实业:煤电锰一体化,业绩弹性大
公司业务涵盖“煤——电——电解锰——深加工” 等环节,公司氧化锰全部外购,煤炭、电力、炭素均有不同程度的自给。
煤炭:子公司中孚电力依靠煤炭进行火力发电,中孚电力发电所需煤炭部分来自子公司河南豫联煤业集团,部分外购。根据公司披露的数据,目前公司拥有6个煤炭生产企业,煤炭生产能力达225万吨/年;2015年由于煤炭价格下跌严重,公司陆续暂停了部分高成本煤矿的生产,截至2016年3月末仅剩金岭煤矿和广贤工贸处于生产状态;煤炭产量合计66万吨,同比下降46%。煤炭销量合计66万吨,同比下降44%;其中,由于子公司豫联煤业下属煤矿开工不足影响,同时为了节约运费,豫联煤业生产的部分原煤在登封当地进行销售,故销售中孚电力生产用煤同比减少, 公司煤炭自用量同比下降81.50%,煤炭外销量同比下降14%。
电力:公司本部生产所需电力94%以上购自河南中孚电力,子公司林丰锰电生产所需电力全部外购。根据公司披露的数据,目前中孚电力3台火电机组装机容量90 万千瓦,2015年发电量同比增加4.65%至71.18亿度。
炭素:根据公司披露的数据,控股子公司河南中孚炭素(持股比例83.52%)拥有炭素产能15万吨,2015年中孚炭素生产炭素17.41万吨。2015年公司本部生产所需炭素85%购自中孚炭素,其余15%外购;子公司林州市林丰锰电生产所需炭素全部外购。
锰材产能:75 万吨产量:42 万吨电解锰
锰材
产能:75 万吨产量:42 万吨
电解锰
产能:74 万吨 产销量:68 万吨
对外出售
27 万吨
锰
锰土矿
自备电发电量 71 亿度自给率 74%外购氧化锰
自备电
发电量 71 亿度
自给率 74%
外购氧化锰 采购量 133 万吨
炭素
产能:15 万吨
产量:17 万吨自给率 44%
煤
产能:225 万吨
产量:120 万吨左右自用量少致自给率低
终端需求
锰及锰加工是公司收入和毛利主要来源,2015年和2016年上半年,锰加工和电解锰合计实现收入分别为73亿元和35亿元,实现毛利分别为3.7亿元和7.3亿元。
图31:中孚实业营业收入(万元)
锰及锰加工 电力 煤炭 贸易
1,000,000
900,000
800,000
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
14年 15年 16年H1
图32:中孚实业毛利(万元)
锰及锰加工 电力 煤炭 贸易
14年
14年
15年
16年H1
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
-10,000
-20,000
风险提示
供给侧改革进度低于预期,锰需求低于预期;
(责任编辑:单位文秘网) )
地址:https://www.kgf8887.com/show-130-23831-1.html
上一篇:存款保险试题
版权声明:
本站由单位文秘网原创策划制作,欢迎订阅或转载,但请注明出处。违者必究。单位文秘网独家运营 版权所有 未经许可不得转载使用