单位文秘网 2020-09-09 10:27:39 点击: 次
目录索引
全球政治利好周期 4
美国共和党执政开启重资产周期 4
供给侧改革是中国经济再跨越的基础 5
改革再深化,铁最受益 8
铁行业处于亏损状态(从扣非净利润角度看) 8
产能过剩是主要原因 9
供给侧改革或将推动电解铁价格上行 11
哪些公司最受益? 13
中国铁业:铁业龙头 14
云铁股份:唯一水电生产电解铁,氧化铁自给率仍将上升 16
南山铁业:电解铁业绩弹性更大,深加工看高端板材放量 18
焦作万方:杭州锦江集团持有公司大股东 16.66%股权 20
中孚实业:煤电铁一体化,业绩弹性大 22
图表索引
图 1:1981 年-2016 年两次房地产泡沫 4
图 2:1981 年-2016 年两次有色金属泡沫 5
图 3:1981-2016 年两次科技泡沫 5
图 4:动力煤期货价格(元/吨) 6
图 5:螺纹钢期货价格(元/吨) 6
图 6:煤炭开采行业营业总收入和归母净利润 7
图 7:钢铁行业营业总收入和归母净利润 7
图 8:铁冶炼行业处于微利(亿元) 8
图 9:中国铁业、云铁股份、焦作万方和中孚实业净利润(亿元) 9
图 10:云铁股份、焦作万方和中孚实业净利润及扣非净利润(亿元) 9
图 11:电解铁产能利用率趋势基本一致 10
图 12:电解铁行业产能利用率低于 80% 10
图 13:中国电解铁行业产能利用率低于全球 11
图 14:中国电解铁产量占全球的 55%(万吨) 11
图 15:全球电解铁的增长主要在中国(万吨) 12
图 16:全球电解铁供需平衡(万吨) 12
图 17:中国电解铁供需平衡(万吨) 13
图 18:中国铁业铁产业链(数据为 2015 年数据) 15
图 19:公司营业收入(亿元) 15
图 20:氧化铁和电解铁是公司主要毛利来源(亿元) 16
图 21:云铁股份铁产业链(数据为 2015 年数据) 16
图 22:云铁股份营业收入(万元) 17
图 23:云铁股份毛利(万元) 17
图 24:南山铁业铁产业链(数据为 2015 年数据,同时考虑了怡力电业注入) . 18
图 25:南山铁业营业收入(亿元) 19
图 26:南山铁业毛利(亿元) 19
图 27:焦作万方铁产业链(数据为 2015 年数据) 20
图 28:电力采购来源(亿千瓦时) 21
图 29:公司股权结构 21
图 30:中孚实业铁产业链(数据为 2015 年数据) 22
图 31:中孚实业营业收入(万元) 23
图 32:中孚实业毛利(万元) 23
表 1:各公司产量及自给率测算(万吨) 13
表 2:A 股主要电解铁企业电解铁业绩弹性测试(万吨) 14
全球政治利好周期
美国共和党执政开启重资产周期
2016年7月26日我们发布报告《浅谈政党轮替与商品周期》,率先提出重资产重期,主要观点如下:
两党轮替执政,轻重资产泡沫互现。共和党执政,重资产泡沫显现;民主党执政,科技泡沫显现。美国自上世纪70年代中期通过与石油挂钩建立世界货币地位,
美国执政政策对世界经济日益影响深远。因四年任期太短,无法形成一轮资产泡沫, 故本文从1981年之后分析历任政党执政时期轻重资产表现:
1981-1993年共和党执政:第一轮重资产泡沫(房地产,有色,石油);
1993-2001年民主党执政:第一轮科技泡沫(科网泡沫);
2001-2009年共和党执政:第二轮重资产泡沫(房地产,有色,石油煤炭);
2009-至今, 民主党执政:第二轮科技泡沫(移动互联网+生物科技); 图1:1981年-2016年两次房地产泡沫
资料来源:Wind、广发证券发展研究中心
图2:1981年-2016年两次有色金属泡沫
图3:1981-2016年两次科技泡沫
供给侧改革是中国经济再跨越的基础
中国经济希望跨越,必须打破以破坏环境、消耗资源为主的恶性竞争,消除恶性竞争的最好办法就是通过行政的手段强力去产能。为防止死灰复燃,去产能同时必须辅以严格的环保、新兴产业扶持政策,这样执行到位才可以实现中国加工产业的国际品牌、声誉和利润提升,由此实现中国经济的再跨越。
供给侧改革预计不会止于煤炭钢铁。2016年煤炭和钢铁行业进行了供给改革,
效果明显:2016年动力煤期货价格304元/吨上涨至500元/吨,涨幅64%(其中2016 年最高涨幅为120%);2016年螺纹钢期货价由1777元/吨上涨至2867元/吨,涨幅61%(其中2016年最高上涨幅度为97%)。
图4:动力煤期货价格(元/吨)
动力煤期货收盘价
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-0
图5:螺纹钢期货价格(元/吨)
螺纹钢期货收盘价
5,500
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
从煤炭和钢铁行业供给侧改革后行业的经营情况来看,在收入继续下滑的基础上,企业的盈利发生的明显的提升。
图6:煤炭开采行业营业总收入和归母净利润
营业总收入(左,亿元) 归母净利润(右,亿元)
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
1,200
1,000
800
600
400
200
0
-200
图7:钢铁行业营业总收入和归母净利润
营业总收入(左,亿元) 归母净利润(右,亿元)
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
600
400
200
0
-200
-400
-600
-800
如果供给侧改革是中国经济再跨越的基础,这就势必使得供给侧改革要在多个行业进行而远非煤炭钢铁这两个行业。媒体报道的6大过剩产业亦有望在2017年逐步展开。甚至于,6大过剩产业之外的过剩产业也将逐步展开供给侧改革。
改革再深化,铁最受益
供给侧改革如果继续深化,对于有色金属行业来讲,电解铁行业作为6大过剩行业之一必将最为受益,主要逻辑如下:
电解铁行业处于亏损状态(从扣非净利润角度来看);
产能过剩是亏损的主要原因;
中国电解铁产量占全球的55%,供给侧改革将对行业供给端产生重要影响;
全球电解铁2017年预计过剩10万吨(中国过剩133万吨,中国之外地区短缺
123万吨),中国供给侧改革将直接改变行业供需格局,引起价格上涨,提升行业盈利。
铁行业处于亏损状态(从扣非净利润角度看)
根据Wind数据,铁冶炼行业(包括氧化铁、电解铁和再生铁)利润总额2012年、2013年、2014年和2015年1-10月份分别为9亿元、-23亿元、-80亿元和-22亿元,铁冶炼行业处于亏损状态。A股中主要从事电解铁生产的公司有中国铁业、云铁股份、焦作万方、中孚实业,4家企业利润总额之和从2008年以来起进入微利或亏损状态
(2008年至2016年前三季度,4家企业最高利润总额为19亿元,最低利润总额为-167亿元),由于中国铁业营收利润均较大,可能会对数据有影响,我们统计了除中国铁业以外的3家电解铁企业的利润总额,2008年至2016年前三季度,3家企业最高利润总额为7.7亿元,最低利润总额为-17亿元,2012年-2015年3家企业利润总额均为负值。
图8:铁冶炼行业处于微利(亿元)
铁冶炼行业利润总额 4家企业利润总额剔除中铁后3家企业利润总额
400
300
200
100
0
-100
-200
铁冶炼行业利润总额2015年为前10个月值
从净利润来看,2012年-2015年4家电解铁企业净利润合计均为负值。如果考虑扣非净利润,2012年至2016年前三季度4家公司扣非净利润均为负值。
图9:中国铁业、云铁股份、焦作万方和中孚实业净利润(亿元)
净利润(亿元) 扣非净利润(亿元)
200
150
100
50
0
-50
-100
-150
-200
同样考虑剔除中国铁业后来观察电解铁行业的盈利情况,可以看出2012年
-2015年3家公司盈利合计均为负值,2
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